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涪陵榨菜发布公告：2023H1 公司收入/归母净利润分别为13.37/4.70 亿元（-5.97%/-8.87%）。
投资要点
业绩有所承压，费用率缩减
2023Q2 公司收入/归母净利润分别为5.77/2.09 亿元（-21.35%/-30.77%）。2023Q2 公司毛利率/净利率分别同比变动-8.87/-4.94 个百分点至48.80%/36.26%，毛利率下降主要系高价青菜头投入使用。销售费用率/管理费用率分别同比变动-1.44/+0.37 个百分点至9.35%/3.39%，销售费用率下降主要系推广费有所缩减。
经销商数量优化，榨菜收入占比下降
2023H1 公司榨菜/萝卜/泡菜/其他收入分别为11.12/0.40/1.38/0.45 亿元（同比-10.05%/-28.78%/+31.46%/+100.54%）；销量分别为5.8/0.3/0.66/0.18 万吨（同比-11.99%/-11.76%/+8.20%/+5.88%）；榨菜收入占比下降，泡菜收入占比提升。吨价分别为19175.61 /13184.78 /20914.86 /25081.47 元/吨（同比+2.20%/-19.29%/+21.50%/+89.40%）。2023H1 公司华南/华东/华中/华北/中原/西北/西南/东北/出口收入分别为3.33/2.34/1.72/1.43/1.34/1.21/1.28/0.48/0.22 亿元（同比-2.52%/-21.42%/+2.54%/-10.93%/-2.74%/+1.05%/+26.09%/-35.45%/+16.85%）。2023H1 末经销商净减少14 家至3113 家，经销商数量持续优化。
盈利预测
由于上半年业绩承压，我们略调整2023-2025 年EPS 为0.83/0.96/1.11 元（前值为1.12/1.31/1.52 元），当前股价对应PE 分别为19/17/15 倍，我们仍看好公司“渠道+品类”双拓战略，全年有望稳增长，维持“买入”投资评级。
风险提示
宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、渠道拓展不及预期、产品推广不及预期等。
